文丨沈万三三三以及他的伙伴萌

本篇主要围绕障碍期权（Barrier Options）对银行结构化产品内嵌单向鲨鱼鳍期权进行简单介绍。

▍背景介绍

由于资管新规对银行理财的几道限制-净值化、破刚兑、严禁资金池运作，导致一些理财产品正逐渐退出了历史舞台，而计入表内负债且更符合投资者多样化需求的结构性存款继往开来。打开各大银行的手机端App，“结构性存款”栏目都会出现在非常显眼的地方，如下图所示为某银行公开发行的挂钩白银结构化产品，参考年化收益率2.2%-10.2%：

注：图为某银行公开发行产品示例

在对应的产品说明中可以看到这款结构化产品的要素，此篇将介绍的鲨鱼鳍期权结构也在产品说明中充分揭示：

注：图为某银行公开发行产品示例

从该说明中能看出，认购此产品预计可获得最高年化10.2%的收益，且最低收益不低于2.2%，十分符合一些投资者希望在保证本金安全的前提下博取更高的潜在收益的需求。

▍结构化产品原理

银行通过投资于债券、货币基金等获得固定收益，并将其一部分资产用于期权产品的购买，获得期权的浮动收益，从而达到固定+浮动的产品收益效果。由于投资于债券、货币基金等获得的收益相对比较有限，可用于投资期权的比例就比较小，因此选用的期权通常都是奇异期权，奇异期权的最大特点是可以通过定制化等手段极大程度地降低期权费。

▍基础概念：什么是奇异期权？

成本低廉是奇异期权的一大特征之一，奇异期权的回报取决于各种独特的条款，可以用于满足特性化的对冲和投资需求而大受欢迎。奇异期权的种类较多，大致可以分为路径依赖期权、多因子期权、时间依赖期权以及其他奇异期权四类。每一类奇异期权的收益和风险特性都较为独特，种类繁多的奇异期权能为投资者提供多样化的对冲和投资需求。

▍奇异期权里“障碍”的概念

奇异期权里的“障碍”是指当标的资产价格在特定时间内穿越某一水平该期权才会生效或者失效的期权。“障碍”一般分为敲出和敲入两类。其中“敲出”就好比电闸的保险开关，当电流过载达到最高承受水平的时候，就会出现跳闸断电的现象（期权了结）。

敲出：当标的资产价格达到一个特定的障碍水平时，该期权了结并兑现赔付，若规定时间内标的资产价格没有触及障碍水平，则为一个普通期权。

敲入：与敲出期权相反，当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权才能触发约定赔付机制，若规定时间内标的资产价格没有触及障碍水平，则不触发约定赔付机制。

敲入、敲出机制的判定也与观察期的约定有关，通常分为连续观察、每日观察、每月观察以及期末观察。以“每日观察”为例，期权存续期内只要某一天的标的资产收盘价格达到了特定障碍水平即触发敲入或敲出机制。

如下图所示，该期权观察期限共六个月，若敲出机制为每日观察，该期权存续期内（约第70天的时候）触发了敲出。后续标的资产的每日收盘价不影响该期权结构的收益，因为已经在约第70天的时候敲出了结。

如下图所示，若敲出机制为每月观察，该期权存续期内视为未触发敲出机制，尽管标的资产价格曾经在某一天达到过特定水平。

▍“鲨”手锏-鲨鱼鳍期权

因结构酷似鲨鱼鳍而获此命名，鲨鱼鳍期权又称敲出期权，它属于障碍期权的一种。鲨鱼鳍期权约定了标的资产的价格区间，如果在约定期限内，标的资产价格仍在该价格区间内，该期权就相当于一个普通的看涨或看跌期权，这也是投资者希望看到的情形，因为较普通的期权而言，鲨鱼鳍期权的成本更加低廉。如果标的资产价格突破了该区间，即触发敲出效果，该期权自动了结兑现赔付。

由于只需要通过设置障碍价格以及收益区间，投资者的收益就能随着挂钩标的的涨跌发生变化，满足了很多投资者的需求，因此鲨鱼鳍期权成了当前市场中结构化产品较常用的形式。

▍案例介绍

如果一款结构化产品95%以上资产投资于固定收益类资产，0-5%资产投资于挂钩上海黄金交易所9999黄金的场外期权，采用单向看涨鲨鱼鳍结构设计，其基本要素如下图：

注：该结构障碍水平判定为期末观察。

由以上信息可以按4种不同情形对业绩收益计提进行演算如下：

注：收益率按年化为单位计算，数据仅供参考

▍总结

银行发行此类结构化产品，将主要的资金投向固定收益类资产，以获取稳健的收益为前提，将小部分资产通过挂钩黄金的场外期权捕捉黄金市场行情上行带来的浮动收益，较为适合对黄金市场持看涨观点的投资者。投资者通过结构化产品的方式，在策略性保证收益的前提下博取潜在高收益的可能。