报告时间：2022.11.01

主要结论

2022年10月，国际原油持续高位震荡，震荡区间在90美元/桶附近。能源化工商品成本支撑效果明显。10月，国际原油持续小幅度反弹，但是沥青走势偏弱。

目前沥青市场处于“强现实，弱预期”的格局。10月一般为沥青需求传统旺季的最后阶段，北方部分工程项目逐渐收尾，南方还有部分刚需支撑，但是全国现货价格承压下行。前期国际原油价格震荡下行叠加沥青现货价格稳定导致沥青炼厂理论利润出现好转，8月-9月沥青排产量明显回升，市场供应偏宽松。10月之后，沥青现货价格走弱但是炼厂利润进一步压缩，后市供应可能收紧，市场呈现“供需双弱”的格局。

美联储持续加息和美元的走强对大宗商品的抑制效果十分明显，目前原油市场处于“供需双弱”的格局。美国已经多周维持原油产量在1210万桶/天，增产效果远未达到预期，OPEC剩余产能释放也略显不足，导致全球原油供应较为紧张。在OPEC宣布11月减产200万桶日均产量之后，国际油价大涨；随后，美国再次宣布释放战略原油储备抑制油价，但是收效甚微，目前美国战略原油库存水平已经达到历史低位。考虑今年“俄乌冲突”的不确定性和天然气价格持续高企，原油价格或持续在90美元/桶附近震荡。

11月，预计原油价格持续高位震荡，震荡区间或在85-95美元/桶附近，但是原油下方空间有限。目前来看，“伊核谈判”很难在短期之内达成共识，而目前传统产油国又增产不利，原油或持续保持低供应。沥青方面11月承压下行，在即将进入传统淡季之后，沥青市场持续呈现“供需双弱”格局，看多空间有限。

技术面，虽然沥青后市潜力较弱，但是考虑到原油价格高企对沥青底部价格的支撑效果，需注意沥青主力合约2212在3800元/吨附近的支撑。

行情回顾

10月，国际原油走势略有回升，沥青先涨后跌。10月初，受原油走强的影响，沥青价格一度冲高，但是在进入中旬之后，沥青价格出现回落，主要因市场预期较差，基本面对沥青价格支撑效果松动。9月，国际原油价格出现一定的回撤叠加目前处于沥青市场季节性旺季，沥青价格相对稳定的双重影响，生产沥青的经济效益持续上涨，炼厂排产积极性明显回升，市场供应量呈现宽松态势。高价原材料对下游需求的抑制同样明显，施工单位主要按需采购，大规模交投情绪不高，观望态度明显。进入11月之后，将进入沥青传统淡季，受天气和春节的影响，市场对沥青整体需求不高，导致沥青市场预期较差，市场处于“强现实、弱预期”的格局。

图：沥青主力合约走势

数据来源：WIND 国信期货

目前沥青市场处于“强现实，弱预期”的格局，近月合约走势强于主力合约，近月合约受现货价格居高和部分刚需支撑导致价格持续高位，但是12月将进入沥青需求传统淡季，主力合约操作思路偏空对待，近月合约升水进一步扩大。

图：沥青主力合约与连续合约走势

数据来源：WIND 国信期货

产业结构分析

01成本端

10月，国际原油回升，原油价格在85-95美元/桶区间震荡。目前原油市场呈现“供需双弱”的格局，需求受到美联储加息影响受到一定抑制，但是供应不足的影响也十分明显。OPEC和美国等主要产油国近期产量并未达到预期，三季度可呈现短期的供需平衡。但是如果进入四季度，原油需求增加叠加天然气价格走高的影响，不排除能源危机的可能。

供应方面，目前国际原油市场仍现供应不足趋势。国庆节期间，OPEC宣布11月原油减产200万桶/天，让供应不足的能源市场再次蒙上了阴影，市场对能源供应担忧进一步加剧。美国原油和天然气也出现增产未达到预期的请款，美国原油产量已经多周持续为1210万桶/天。石油天然气行业是长周期投资行业，在“双碳”背景下，OPEC和美国的多数石油公司降低石油行业投资，增加新能源投资力度，导致在出现能源缺口的时候，无法有限提升自身产能。

国际原油库存方面，目前美国市场原油以及成品油储备量直线下降，已经处于历史低点水平，库存压力较大的情况短期无法得到改变，并且，预计该现象可能持续至2023年。根据EIA数据表示，截至10月14日当周，美国原油库存水平再创历史新低，美国原油商业加战略储备仅为8.42492亿桶，商业原油库存水平近期出现回升趋势，但是战略原油库存水平下降明显，美国原油总库存水平较上周下降了529万桶。商业原油库存比去年同期高2.54%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期低3.84%；比过去五年同期低7%；馏分油库存比去年同期低15.32%，比过去五年同期低20%。

原油需求方面，今年受经济增长预期放缓和美联储频繁加息的影响，主要市场均下调了全球原油需求的预期。根据EIA9月月报表示，EIA预计2023年全球原油总消费量大概在10150万桶，2023年原油需求增速约在197万桶／日，此前预计在206万桶／日。预计2022年第四季度原油需求增速在210万桶左右。美元走强抑制原油价格的同时，也对原油需求起到了一定的抑制作用，但是目前能源市场弹性较差的事实无法得到根本改变，需求抑制不能解决供应不足的问题，若市场出现黑天鹅时间或者极端天气，不排除美元短期大涨的可能。

7月以来，美国以及欧洲地区频繁加息抑制通胀，但是目前效果收益较为一般，原油价格受加息的市场情绪影响短期均出现不同程度的下挫，但是在市场消化利空的情绪之后，国际油价均出现不同程度的反弹。年内可能持续加息100-125个基点，目标利率年内升至4.4％，美元也创20年内新高，鹰派激进加息对原油价格的打压势头十分明显。加息虽然可以短期可以通过抑制消费来打压油价，如果经济出现复苏迹象，能源需求可能增加，供应不足的短板可能再次显现。

11月，原油价格可能持续高位震荡，对能源化工商品成本端支撑效果依然存在，预计震荡区间在85-95美元/桶。

图：美国原油库存

数据来源：EIA国信期货

国庆期间，OPEC主要产油国宣布11月开始减少原油供应200万桶/天，市场再次担忧能源供应问题，原油价格大涨，后市OPEC表示，实际减产量可能之后100万桶/天，但是市场对原油供应的悲观态度并未出现好转。中东地区是全球原油天然气主要供应国，财政收入主要依靠能源供应，但是在“碳中和”的大背景下，中东传统油企减少传统能源领域投资，增加在新能源项目的投资也可以理解。但是，原油和天然气行业投资是长周期投资，投资周期可能在2-3年，产业链上认为一个环节产能释放不利都可能导致供应不足，所以OPEC短期无法增加产能也属正常现象。

图：国际原油价格走势

数据来源：WIND 国信期货

02供应端

10月，全国沥青炼厂开工率和产量总体回升明显，但是依然弱于往年同期水平。上半年，国内多数地区受不可控因素影响导致道路施工工程进展较为缓慢，资金释放力度略显不足叠加传统季节性淡季，导致市场下游整体需求略显不足带动上游供给略显薄弱，供应量低于往年同期水平。原油价格持续高企虽然对沥青价格支撑明显，但是由于原材料价格居高不下，炼厂销售利润也进一步被压缩，炼厂投放量受到一定抑制。进入下半年，逐渐进入沥青需求旺季外加突发事件得到有效控制，资金投入水平恢复，市场对基础设施和公路建设的热情逐步恢复，沥青需求变旺带动沥青炼厂开工率回升，市场供应量也得到一定的改善。但是，今年下游施工企业也因原材料价格上涨而导致企业自身利润受到一定压制，沥青总体供应量虽然有所回升，但是依旧弱于往年同期水平，根据百川盈浮数据，截至2022年8月21日当周全国沥青炼厂开工率约为46.65%左右，已经接近往年同期的水平，供应量也呈现宽松状态，库存压力得到一定缓解。9月以来，沥青炼厂开工率回升的主要原因为利润表现很好，根据卓创资讯数据，10月沥青炼厂利润在400元/吨附近，利润表现良好也是沥青排产宽松的重要因素。但是进入11月，沥青炼厂利润可能因出货不畅而被迫降价，利润出现一定压缩。

11月开始，全国沥青开工率可能出现下挫，北方地区部分项目逐渐收尾，南方相对稳定，导致北方等地出货不顺畅，炼厂库存逐渐上涨，被迫降价，沥青炼厂利润出现一定的压缩，导致市场供应量出现下挫，开工率降低。11月，如东北、华北等北方区域可能出现开工率下挫，南方部分城市相对稳定，预计山东地区开工持续高位，今年华南地区沥青供应略显不足，山东、华东可能支撑华南市场需求。

图：我国主要地区沥青炼厂开工率

数据来源：百川盈浮 国信期货

市场供应量方面，根据国家统计局数据，我国9月沥青产量为331.4万吨，同比下降23.1%，市场供应量低于往年水平。今年以来，国际原油价格高企，不仅支撑沥青成本端价格也是沥青炼厂采购价格居高不下，然而沥青价格涨幅没有成本油等其他能源化工商品高，导致炼厂更倾向于生产成品油等，重油催化裂化经济效益较好，所以炼厂主要生产轻油，间歇生产沥青导致沥青今年总产量较低。但是进入下半年，市场需求逐步回升，国内产量不足导致进口交投情绪较好，但是8月沥青产量回升，导致进口量受到一定抑制。根据海关总署数据，9月沥青总进口量为29.411万吨。9月市场总供应量约为361万吨左右。10月开始，随着气温的下降，北方区域工程收尾，南方部分刚需支撑，炼厂出货能力将有所下降，部分炼厂库存水平上升，为保证库存水平，部分炼厂可能选择降价出货，现货价格承压下行，炼厂沥青利润进一步压缩，市场供应量减少。进出口量可能也有所减弱，南方部分客户可能选择北方国产沥青代替前期的进口高价沥青，导致港口交投情绪减弱。

图：9月沥青产量与进出口量情况

数据来源：海关总署国家统计局 国信期货

国产沥青价格方面，10月我国主要区域现货价格相对稳定，国际油价10月出现回升，但是10月仍是沥青需求旺季，价格得到一定支撑，炼厂理论利润虽然较前期有所收窄，但炼厂生产沥青利润仍然可观。今年沥青供应不足，库存水平持续走低导致沥青价格走势稳定。8月开始沥青需求稳步回升，但是供应不足支撑沥青现货价格。10月中上旬，沥青受刚需支撑，现货价格相对稳定，但是进入中下旬之后，受需求支撑松动的影响，部分地区现货价格出现下跌，东北沥青价格下跌100元/吨，跌至4650-4750元/吨，华北下跌100至4150-4600元/吨，长三角下跌100至4580-4600元/吨，华南下跌65至4750-4800元/吨，西南下跌150至5220-5270元/吨，云贵地区下跌50至5290-5390元/吨，山东地区价格稳定。

图：我国主要地区重交沥青现货价格

数据来源：WIND 国信期货

进口价格方面，国内进口沥青受需求逐渐收紧和国产沥青降价的双重影响导致进口价格出现下跌。从韩国市场来看，韩国至华东地区进口沥青价格下跌35美元，至555-585元/吨，需求逐步压制导致进口沥青价格出现下跌，另一方面，受人民币贬值的影响，进口沥青完税人民币价格居高不下也抑制进口数量。从目前市场来看。11月进口沥青价格可能持续承压下行，受国内沥青价格走低的影响，11月部分韩国进口沥青下跌20元/吨。后市进口数量和价格走势偏空。

图：我国主要地区道路沥青进口价格

数据来源：WIND 国信期货

全国沥青产量方面，根据卓创资讯数据，山东地区沥青产量持续走高，导致北方市场沥青供应量较为宽松。9月山东地区沥青产量持续超过100万吨，对北方地区总体供应支撑作用明显，同时，华北和华东地区产量也较上月出现不同程度地上涨。由于华北和华东地区沥青产量增加，导致从山东到华北和山东到华东的沥青贸易链活力下降，北方地区市场货源充足，进口资源采购情绪相对稳定。预计全国沥青产量9月达到峰值，10月有所回落，11月持续下降，10月末，北方部分项目收尾，华北、东北等地供应出现下降，供应有减弱趋势。

图：国内沥青地方炼厂产量和主要产地产量

数据来源：卓创资讯国信期货

03库存

8月以来，国内沥青炼厂库存率持续下降。8月国内沥青炼厂开工率持续回升，市场供应量逐步回暖，下游需求虽然较往年略显不足，但是逐步进入需求旺盛时期。截至10月末，全国沥青库存率为30%左右，库存压力逐渐显现，该库存水平处于历史低位水平。今年原材料价格高企叠加前期沥青价格过低导致市场供应量略显不足，库存持续水平运行。进入沥青传统旺季之后，沥青需求较为稳定，虽然9月沥青利润表现较好导致供应宽松，但是需求稳定带动库存水平不高。但是，9月中下旬长三角地区受到台风或者其他因素影响，需求释放相对缓慢，库存水平出现一定回升，国内其他主要城市沥青库存水平均呈现不同程度下降。今年四季度，沥青库存水平或“先降后升”，10月依然处于沥青季节性旺季，需求仍有一定支撑，9月末开始，部分炼厂已经开始生产渣油，所以预计10月沥青供应量或较9月有所降低，所以10月沥青库存水平上涨概率不大。进入11月，北方受低温影响，道路施工逐渐收尾，12月开始，北方项目停滞，南方项目收尾导致整体需求不足，库存水平或出现回升。但是预计今年四季度后期“冬储”情绪可能不高，原材料价格稳定叠加季节性淡季低价可能导致沥青经济效益略显不足，沥青排产弱于往年，“冬储”情况或较往年略显不足。

图：历年全国沥青库存率

数据来源：百川盈孚国信期货

04需求

2022年的《政府工作报告》中提出，今年地方政府专项债新增限额为3.45万亿，仅次于2020年的3.75万亿，仍处历史高位水平。根据上海证券报报道和财政部报道，仅6月，地方政府新增专项债发放量在1.5万亿左右，而上半年的地方政府专项债的发放规模已经接近全年新增专项债发放额度的99%左右，上半年已经基本全部向市场投放。1-8月全国公路水路交通投资完成17682亿元，同比上涨9.7%，虽然今年地方专项债的发放力度较大，但是资金的主要流向为财政状况较好且债务风险较低的省份，重点支持一些有一定收益的基础设施和公共服务等重大项目或者国家重大战略项目。但是今年年初保护以来，沥青价格上涨约为30%左右，交通投资量仅上涨9.7%左右，所以也对沥青的需求造成了一定的抑制作用。另外，受地方专项债发放额度接近完成的影响，下半年资金释放可能有限，导致下半年沥青需求可能略显不足。

图：国内交通固定投资（万元）

数据来源：中国交通运输部财政部国信期货

虽然今年政府专项债投资额度较大，全国交通固定投资处于历年高位，但总体摊铺机以及压路机销量表现较为平淡，截至9月，全国摊铺机当月销量仅为127台，压路机仅为1350台，处于历年较低水平。但是考虑到下半年资金释放力度有限，今年摊铺机和压路机的销量可能略显疲软。

图：国内摊铺机以及压路机销量（台）

数据来源：WIND 国信期货

1-9月，全国沥青总消费量约为2018万吨。从需求角度来看，工程道路建设依然占据最主要的位置，从沥青资源流向来看，1-9月，我国沥青消费里，约75%的消费为公路建设消费，其次是防水材料，约16%的消费用于防水材料，最后是焦化和船燃，分别占比5%和4%。

图：1-9月全国沥青消费结构

数据来源：百川盈孚 国信期货

沥青后市展望

沥青市场后市看涨空间或许有限。首先，国际原油价格持续高位震荡，虽然美联储预计9月持续加息，但是原油市场每次消化利空的消息面之后，出现不同程度的反弹。但是，受“俄乌冲突”的不确定影响和天然气价格持续高位的影响，进入冬季原油价格或能得到一定支撑。所以，国际原油价格或10月-11月在区间震荡，震荡区间为85美元/桶附近。进入12月，受欧洲能源短缺和欧美圣诞节出行热情等因素影响，成品油等需求或呈现回升，重新推涨原油价格。从目前市场情况来看，沥青成本端支撑相对稳定，沥青价格受季节性影响，可能短期出现回调，但是后市上涨空间有限。主力合约2212处于季节性淡季且今年地方债的发放已经基本完成，可能导致后市沥青看多空间有限，操作建议为逢高沽空操作。

分析师助理：张钧然

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分析师：贺维

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