对于基金定投，2个问题必然要解决：

1. 选择指数还是主动？
2. 怎么降低波动增加收益？

下面从理论和大数据给一些看法。

先看：指数型还是主动管理型：

关于主动管理还是被动管理，在国外差别不大， 47%战胜指数，巴菲特曾经多次公开推荐投资者选择指数型基金，他说，个人投资者的最佳选择就是买入一只费率低的指数基金。通过定期投资指数基金，一个业余投资者往往能战胜大部分投资专家。但是国内差别还是很大的。绝大部分时间段，特别是中长期看，指数跑不赢主动管理型基金，虽然现在很多人强调要用指数进行定投。（这个数据我一会儿分享给大家）

我们可以先想想理论的问题。

美国和中国的区别：

1. 首先，套利机会不同。在美国的成熟市场上，一旦出现超额收益的机会，各大机构就马上能反应到，然后去交易，超额收益机会会很快消失，除非内幕交易，所以投资者很难寻觅超额收益机会，而国内股市起步较晚，相对美国等成熟市场有更多价格套利的空间，且这个状态在很长一段时间估计都存在，这为主动管理型基金跑赢指数型基金，提供了基础。
2. 制度不一样。以美国为例，美国股市具备非常严格的退市制度。每年大约有300家上市公司退市，其中也包含一些指数的成分股。所以指数成分股会不间断有新鲜血液补充，指数的表现能够代表绝大部分优秀公司的表现，指数表现自然好。
3. 市场投资者构成不同。在美国，是80%机构+20%散户，而国内，是20%机构+80%散户。由于机构具备更强的分析能力和投资能力，所以由大量机构在美股里的力量比较平均，则股指价格就比较理性，而国内，散户容易因波动和情绪而出现不理性的追涨杀跌，导致指数出现更陡峭的波动，

再看数据测算的结果：

要对比指数和主动管理型的基金，最直接的思路就是，把指数也当成一个基金，然后放到主动管理型基金里面看大家的表现，指数排第几？如果指数排名差，就说明主动管理型基金强一些。我们知道基金有很多分项指标因素，比如蓝筹/中小创，但是不失一般性，拿年限长一点：

随便看个阶段：就从2013年6月底到2016年6月底吧，14年-15年牛市，大家都是正收益，在553个基金中，上证阶段涨幅46%，排在373名，沪深300涨幅42%，排在397名，中证500和创业板比较好一点，在第30%和第12%。确实在那个牛市上涨又跌下来的阶段，创业板早就远离了2013年的低点。2012年底才585，最高蹿到4000+，现在1900+，离585还有近200%的涨幅。再看看5年，2011年6月至2016年6月，上证和沪深300仍然是落后的，很差，后10%，创业板第1，而中证500作为中小板的代表，名次也滑到60%了。

不管从理论上还是从实际表现中，主动管理型的表现都好于除创业板外的指数型，而创业板大家知道不是公募基金的重仓版，除了极少数基金重仓外。。。。

除了对比阶段性表现，通常我们还会看基金的弹性，比如一些比较短的趋势性行情里，上涨阶段跑得如何，跌的时候抗跌性强不强，这方面的数据也分享一下吧。

我们回溯了自2005年6月起过去11年的数据，看看每个阶段基金的弹性以及大盘指数的表现，得出的结果也比较有意思。比如上证指数，在05-07年大牛市时，涨了5倍，那会儿只有84只基金，它排在22名，前1/4，不过在之后，07-08年的大熊市，它也跌得非常惨，因为牛市基金发得多，那会儿基金已经增加到209只，跌了70，指数排在最后1名。同样在09年的反弹，14年的反弹，15年的下跌，上证都体现了涨的时候涨得快，但跌的时候跌得惨。

你可以对比看右边的中证500，也体现出同样的状况，只不过涨得更多跌得更惨。这个原因，主要因为主动管理基金仓位一般在70%-90%，而指数则是100%满仓，所以上涨阶段中，一般指数要强于多数主动管理基金，而跌的时候也跌得更狠，因为没有任何安全垫和现金仓位。

还有一个结论也比较有意思，在震荡盘整阶段，像09年到14年，指数的走势也是要远弱于主动管理基金，排在297个基金中的288名。所以，结合上面数据，我们认为投资指数或者指数型基金，波动会更大，而且在震荡行情中表现不好，选择指数型基金一定要谨慎。

你可能会觉得这些都太久了，我们看近期怎么样，就拿2016年来说。

中国股市2014年启动的牛市行情，在2015年6月戛然而止，这阶段，主动管理型基金表现远超指数表现，自2015年6月后就是“跌宕起伏”的波动，2016年A股市场熊冠全球，上证综指：-12.3%，创业板指数：-27.7%，根据中登公司的数据，2016年股民户均亏损4.6万元，股票市场巨大的波动也传导给了股票/混合型基金，但基金的表现依然较为稳健。

大数据下对2016年各类型混合型基金测算：

偏股混合型基金平均收益：-7.5%

灵活配置型基金平均收益：0.03%

将其中占绝对多数的灵活配置混合型基金（1420只）进行细分看其收益分布，全年平均收益持平（0.03%）， 其中超过700只基金收益为正，只有约135只基金跌幅超过-10%。

上述说明，

1. 混合型基金表现整体优于股指，在波动的市场里跌幅较小，特别是灵活配置型基金，平均收益为正。这也证明主动管理型基金有跑赢大盘的能力。
2. 虽然基金的整体收益不错，但是基金选择依然是决定收益的重要因素。

上述是我谈的定投逻辑的第1个问题，现在看第2个，怎么定投怎么能降低波动和增加收益。

还是先理论。直接举个例子，每月300元定投，运气很差，买了就跌了，第一次基金净值是1.5，300元定投扣款，买了200份额，第二次基金净值是1元，买了300份额，第三次基金净值继续跌到了0.5，买了600份额，三次一共买了1100份，我们的基金成本是多少？很多朋友脱口而出：1元。三次嘛，1.5一次，1一次，0.5一次，中间价不就是1元吗。错了，用900元除1100份，成本是0.818元，即净值涨到0.818（而不是1元）我们就回本了，如果涨到1元，就赚22%。可见基金定投的魔力，基金价格走低是买进的份额较多，长期积累下来，成本及风险自然被摊低了。

再看数据测算。

从2011年3月1日至2017年3月13日，把上证当成基金来投一下，看看定投的效果好不好？测下来，如果点对点10.59%，如果是定投25.16%，定投要高约15%收益。同样你也许觉得6年只有25%收益还是太低，但我们说。。。。。。如果是2015年牛市高点，点对点76%，而定投有115%，高出40%。

这里我要澄清一点，并不是所有行情里都是定投好，如果市场初始点较低，或者虽然不低，但是你测试的是单边上涨，或者是上涨后再下跌，肯定是点对点效果好。但是在波动的环境或者是先跌后涨，虽然点对点没挣钱。。。。所以我们对定投也要客观。

我们今天主要是看大数据效果。同样的时间点，一共385只成立6年以上的混合型基金，111只股票型基金，做每个月一次的定投，一共定投了70多个月。我们看看基金的收益区间，如右边，。。。。。。如果按混合型看，25%基金取得了70%以上的回报，50%基金取得了50%以上回报，上证收益25.16%，是远远好于上证指数的定投效果。在混合型型里排名大约359/385名左右。也就是说，83%的主动管理型（混合型）基金，定投效果要比上证综指好。股票型要求仓位超过80%，你也可以对比去看看股票型。

上述的数据分析，有几个结论我们可以强调一下，从定投效果看，如果在一个较长时间（较短时间变数太大）：

1. 指数型还是主动管理型，整体看主动管理型要好，约80%的胜率，如果挑到好基金效果更好。不过，现在光是混合型基金有代码就超过2000了，要选到好基金也不容易，这也是我们一直努力做的内容。

1. 从定投对收益的增强效果。我们分2个逻辑看：

逻辑1、如果时间相对长，我们说经过一个牛市周期，比如5年，有熊有牛定投效果大概率超过点对点行情；

逻辑2、如果时间没有那么长，需要区别行情，牛市或者先涨再跌，没有点对点效果好，但是熊市或者先跌后涨，或者波动，都是定投好。对于客户来说，牛市你做了定投，就算没有点对点好，也是挣钱的，如果先涨再跌。。可以抛。。如果另几种环境，应该是赚钱或者少亏的。

所以总体上，定投是个万金油，在面对中国市场的大部分行情时，主动型基金比指数基金更有打赢的可能。

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