由于期货市场高门槛、高风险的特征，长期以来普通投资者难以直接介入，投资于期货市场的CTA策略也相对小众。

数据来源：私募排排网；量化CTA策略指数、主观CTA策略指数、南华工业品指数和南华农产品指数表现（2020/6/1-2022/5/31)

但回望2020年后的2年间（见上图），凭借与股债的低相关性及其独特的收益特征，CTA资产在疫情、通胀以及战争爆发等黑天鹅事件中展现出危机阿尔法的属性，一度成为投资组合重要收益来源。

数据来源：私募排排网；量化CTA策略指数、主观CTA策略指数、南华工业品指数和南华农产品指数表现（2022/6/1-2023/5/31)

自2022年6月上旬以来，国内商品市场整体震荡已有近一年（见上图），波动率显著下降的市场，使CTA策略投资遭受了较大的考验。

截至2023年5月底，国内商品期货近来出现一轮强势下跌走势，建材、能源、化工等均有品种出现流畅行情。沉寂近一年的期货及衍生品策略也是借此打了场翻身仗。

CTA策略量化VS主观

根据私募排排网数据，笔者统计梳理了量化CTA策略、主观CTA策略及其细分策略的产品收益表现，如下图。

从近半年、近一年、近三年，以及2020-2022年各自然年，多个时间维度来看，主观CTA策略平均表现均好于量化CTA策略。从细分策略来看，量化策略中量化多策略和量化趋势比较“拖后腿”。这一定程度上反映出，量化投资在商品期货的趋势跟踪上弱于主观投资。

具体到近一年表现，截至6月2日，在私募排排网有近一年业绩披露的CTA策略产品共有1856只，其中有1341只为量化CTA策略，515只为主观CTA策略。

从近一年收益表现看，量化CTA策略产品近一年录得正收益的有614只，正收益占比为45.79%；主观CTA策略产品近一年录得正收益的有345只，正收益占比为66.99%。主观投资依旧强于量化投资。

为提供更有价值的参考，笔者根据私募排排网数据，以近半年收益和近三年收益作为排序依据，筛选出量化CTA策略和主观CTA策略收益居前十的私募产品（所属私募管理规模在5亿元以上，同私募仅取收益表现最好的产品上榜）。

近半年：主观表现强于量化，中金量化多只产品表现较好

近半年收益居前十名的量化CTA产品和主观CTA产品多数为中小型私募旗下。从上榜门槛、榜首的近半年收益，结合上榜产品近一年收益来看，主观CTA产品表现好于量化CTA。

量化CTA策略这边上榜门槛在***%以上，榜上的产品近一年收益分化较大，鲲腾投资旗下的产品以近半年***%的收益斩获量化CTA策略榜榜首。

结合近一年收益来看，中金量化旗下产品综合表现更佳，近半年收益***%，近一年收益***%。值得一提的是，中金量化旗下多只产品收益表现居前，榜上仅取其一。

私募排排网资料显示，中金量化成立于2015年，公司创始团队来自资深从业人员、顶级交易员和人大知名教授，形成了学界、业界相结合的专业投资团队，是国内较早一批从事量化CTA的投资团队之一，平均从业时间超过15年。

公司秉承“专注量化短线，捕捉绝对收益”的投资理念，以CTA量化投资技术为起点，经过多年实践，建立了“宏观+产业+量化”三维一体研究框架，打造了以量化短线为核心的多市场交易体系，涵盖期货高频、期货短线、股票短线、可转债短线等多策略。

主观CTA策略这边上榜的门槛在***%以上，榜上的产品近一年收益表现与近半年的名次也较为接近，显示出不错的业绩持续性。

其中黑金投资旗下的产品以近半年***%的收益斩获榜首，其近一年收益实现了***，也是榜上最高。

近三年：宁波吉睿私募斩获两榜榜首，千象、明汯旗下产品登榜！

近三年收益居前十名的量化CTA产品和主观CTA产品也以中小型私募旗下为主，但老牌百亿私募千象资产、明汯投资旗下也有产品上榜。

拉长时间维度后，收益居前的量化CTA产品整体表现好于主观CTA产品，上榜门槛高达***%；结合近一年收益来看，两大策略的上榜产品近一年业绩分化程度都较高。

量化CTA策略的上榜产品近三年间均完成“***”，其中宁波吉睿私募旗下的产品以近三年***%的收益斩获榜首，百亿私募千象资产旗下产品以***%的收益上榜，表现亦是不俗。

私募排排网资料显示，千象资产则成立于2014年，是一家专注于量化投资的私募，通过数据挖掘、数学建模并结合计算机技术投资国内二级市场。目前为多家银行总行、资产管理机构及高净值个人管理资产，管理规模位居行业前列。

公司坚信深度的数据分析、严格的交易执行和顶尖的IT系统将是长期盈利和风险控制的基石，我们崇尚“科研驱动投资、量化发现价值”，将更科学、更系统、更先进的技术、方法与投资结合起来，为客户带来长期的回报。

主观CTA策略这边也有8只产品于近三年间完成“***”，其中宁波吉睿私募旗下的产品以近三年***%的收益再度斩获榜首，表现亮眼。

私募排排网资料显示，宁波吉睿私募成立于2015年，公司的核心业务为资产管理，主要专注于大宗商品、股市、金融衍生品投资。公司凭借专业的市场研发能力，全面的投资交易能力和系统的风险防控能力驰骋资本市场。

此外，百亿私募明汯投资旗下也有产品近三年表现较好，以***%的收益杀进榜单第三。

私募排排网资料显示，明汯投资于2014年在上海成立，投研团队均来自海外常春藤名校以及国内顶尖名校，核心成员均有丰富的量化基金投资及管理经验。公司借助强大的数据挖掘、统计分析和技术研发能力，构建了覆盖全周期、多策略、多品种的量化资产管理平台，是国内管理规模较早突破500亿的量化私募管理人之一。

总结

CTA策略相当依赖于市场波动率环境。在波动率上行或持续阶段中，CTA策略往往能够盈利，如2020到2021年期间，包括2022年初的时候，CTA产品都获得了比较好的表现；而到了2023年初，市场对国内经济复苏的预期偏弱，商品指数波动率基本在历史低位横盘振荡，CTA策略就难有出色表现。

当策略整体表现疲软时，投资者难免会怀疑这类资产配置的必要性。但CTA策略除了为我们直接贡献收益之外，还是一个重要的风险分散工具。像以宏观对冲策略成名的明星基金经理李蓓，投资组合中长期有配置此类资产，以期“实现与股市不相关的长期绝对回报”。

在半夏投资5月报告中，李蓓提到了她接下来的商品投资策略：“波动和分化应该是未来一段时间商品市场的特征。”“持续寻找商品基本面分化带来的多空机会。耐心等待年内下一波小库存周期带来的向上修复的机会。”

风险揭示：投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。